美邦服饰002269国内休闲服饰龙头 [复制链接]

美邦服饰(002269):国内休闲服饰龙头

我们近期调研了美邦服饰,预计1季度收入和净利润增速仍将有所下滑:国内休闲服饰经过数十年的快速发展,市场格局和渠道规模均趋于稳定,预计未来几年休闲服市场将保持年均10%的增速。美邦服饰针对消费者多元化需求,全力打造快时尚概念,积极培养公司的核心竞争优势。受季节性因素和春节较早的影响,今年休闲服饰终端销售增速趋缓,预计2012Q1公司收入增速约20%,净利润增速略超20%。在行业平稳发展的背景下,公司从单纯追求规模扩张的"量变"阶段逐步进入提升内力和品牌含金量的"质变"阶段,净利率仍有提升空间。

    渠道维持稳健扩张,提升品牌内涵和店铺平效成为业绩增长的主要保障:过去几年,休闲服饰企业依靠渠道扩张实现了业绩的快速增长,渠道规划与布局已基本完成,很难再单纯依靠"量"的提升获得超额收益。美邦服饰现有零售终端4700~4800家,其中MB直营门店600余家,加盟门店3500余家;MC直营门店400余家,加盟门店100余家。从整体店铺扩张速度来看,2012年计划增速约为20%。店铺布局方面,公司执行差异化店铺管理来配合多品牌路线,直营门店布局一线城市社区商圈,加盟门店布局二三线城市人口密集区。为贴近市场需求、满足多元化消费理念,美邦服饰致力于品牌细分和产品线丰富,坚持针对校园休闲群体的Meters/bonwe和针对都市白领阶层的ME&CITY双品牌运营策略,现阶段MB门店平效为2万元,增速约为20%,MC门店平效1万元,提升空间较MB更大。随着品牌定位明晰、产品线丰富以及管理水平提升,公司业绩增长的内生动力更趋凸显。此外,公司在定位都市潮童的米喜迪童装基础上,推出更富童趣和幻想的Moomoo(美邦童装),利用现有通路进一步提高产品门类和覆盖面。

    库存消化形势良好,争取2012年底将库存优化至合理水平:由于销售规模扩大款式设计丰富、公司对销售形势乐观提前备货以及入冬较晚使得冬装销售周期延后等原因,公司存货处于历史最高水平。其中,2011年货品占比60%~70%,2010年货品占比约10%,较早货品占比20%,库存货品结构相对合理。针对此问题,一方面公司在市郊大学城、人流密集区等开设200~300家折扣店消化库存;另一方面采取新老品融合的销售策略,尽量减少对毛利的影响。2011年库存下降至25亿元左右,2012年底库存水平将优化至较低水平。

    设计研发与配送体系日趋成熟,助力"快时尚"模式:MB和MC两大品牌设计团队独立运行,每年推出14000~15000款新品,新款数量与Zara、H&M等国际快时尚品牌看齐。公司注重建立高效完善的物流配送体系,拥有上海、广州、成都等7大配送中心,提高了供应链管理的效率,为"快时尚"打下了硬件基础。

    盈利预测:未来几年休闲服饰市场将保持平稳增长,公司将深耕品牌运作和渠道效率,预计2011~2013年公司基本每股收益分别为1.21、1.54和2.03元/股,对应市盈率分别为19.77、15.50和11.72倍,给予"增持"评级。

    风险提示:1)存货消化低于预期;2)Zara、H&M等冲击国内休闲服饰品牌。